环保水处理公司倍杰特（300774.SZ）宣布其全资子公司拟以人民币2.25亿元收购文山州大豪矿业开发有限公司（下称“大豪矿业”）55%的股权。然而，在倍杰特意欲进军矿业的动作背后，却隐藏着收购标的资源可靠性、资金承压等挑战。
本次收购的标的公司——大豪矿业的财务状况引人关注。公告披露的数据显示，截至评估基准日，大豪矿业总资产1.55亿元，总负债达1.87亿元，净资产为负值，明显处于资不抵债状态。
2024年度及2025年1—7月，大豪矿业营业收入均为0元，净利润分别约为-1651.85万元和-1285.56万元，持续处于亏损状态。
制图：界面新闻
倍杰特此次收购的核心价值在于标的公司拥有战略金属资源。根据公告内容，大豪矿业登记持有且尚在有效期的矿业权共计9宗，其中包括2宗采矿权与7宗探矿权，这些矿业权构成了本次交易的主要资产基础。
界面新闻通过对公告披露的详细数据进行分析发现，大豪矿业中的推断资源量占比普遍偏高。
“按照矿产行业分类标准，资源量根据可靠程度由高到低分为三类：探明资源量通过密集的钻孔、坑道等工程控制，已经详细查明了矿体的形状、大小、品位和分布，是可靠性最高的资源量；控制资源量可靠性次之，通过一定数量的钻孔和工程控制，基本查明了矿体的特征，虽然包含一定推断成分，但总体把握较大；推断资源量则是基于有限的采样点和地质规律推测而来，在数量、品位和连续性方面都存在较高的不确定性。”一位参与矿山开发的投资人士对界面新闻表示。
具体到本次收购的核心资产，数据显示：“小洞锑矿”矿种为锑矿，生产规模为9万吨/年，累计查明（保有）资源量为锑矿石量111.5万吨，锑金属量34900吨。其中推断资源量占比达54%，具体为锑矿石量60.2万吨，锑金属量16562吨。该矿已获开采权。
小洞锑矿矿产情况，制图：界面新闻
“红石岩铅锌矿”开采矿种为锌矿、共生铅矿、铜矿，伴生铜矿、银矿，生产规模为90万吨/年，累计查明（保有）资源量为矿石量2497.2万吨，其中推断资源量占比约60.5%，该矿已获开采权。
制图：界面新闻
第三个钨矿资源，累计查明（保有）资源量为钨矿石量649.47万吨，钨金属量62780吨，其中推断资源量占比高达82%，具体为钨矿石量535.69万吨，钨金属量55830吨。同时，累计查明（保有）伴生萤石矿石量609.43万吨，萤石矿物量116.29万吨，其中推断资源量占比同样达到82%，具体为萤石矿石量499.92万吨，萤石矿物量100.39万吨。而且，该钨矿项目尚未取得采矿权，开发前景存在更多不确定性。
另一方面，界面新闻发现，该标的资产的探矿权将集中到期。
大豪矿业的核心资产之一——探矿权组合，正悄然步入一个高度敏感的时间窗口。公告显示，该公司名下庞大的探矿权资产包，其有效期正面临高度集中、批量到期的挑战。其中，董基大寨矿区的探矿权，剩余时间已不足一年。而2027年将迎来矿权到期高峰，届时将有4个探矿权集中到期。
制图：界面新闻
“这个探矿权可以续期的，不过每次续期面积通常要减少25%。”前述参与矿山开采的投资人告诉界面新闻。对于矿权期限问题，倍杰特相关人士对界面新闻表示，到期延期只需办理相关手续，不需要额外支付费用。
更为重要的是，倍杰特在此次交易中还面临着多方面的资金压力。
首先是在债务重组方面，倍杰特需要承担1亿元的债务。交易方案直面大豪矿业居高不下的债务问题。截至2025年10月31日，大豪矿业债务总额达1.91亿元。倍杰特将采用“分而治之”的策略：约1.05亿元债务交割后由倍杰特新材料（收购主体）以借款形式提供给大豪矿业，专门用于偿还该部分债务；剩余约8607.66万元债务将转移给原股东之一的汤玮。
债务重组完成后，大豪矿业将分别欠倍杰特新材料和汤玮相应款项，这些债务将由大豪矿业后续按比例同步偿还。然而，大豪矿业未来能否如约偿还这些债务，仍然存在不确定性。
其次，矿产开发还需上市公司持续输血。为解决标的公司后续开发资金需求，倍杰特同步设立了专项借款机制。根据安排，倍杰特将在交易交割后向大豪矿业提供专项借款，年利率定为6.5%，按年计息。该笔借款将专项用于大豪矿业旗下三大矿产项目的开发建设，包括已取得采矿证的西畴县小洞锑矿、西畴县红石岩铅锌矿，以及尚未取得采矿权的钨矿项目。借款金额将根据项目建设的实际需求另行确定，这给上市公司带来了额外的资金压力。
再次，倍杰特自身的资金储备十分有限。截至2025年9月末，公司账上货币资金仅为1.42亿元，交易性金融资产1.67亿元，合计约3.09亿元。今年6月，公司曾计划通过定增募集10亿元资金，其中1亿元用于补充流动资金，其余9亿元拟用于污水处理等公司传统业务。公司负债率较低，截至2025年三季度末为36.17%，短期借款为0.68亿元，无长期借款。
“之所以能够以当前行业偏低的估值完成此次收购，正是因为公司提出的交易条件更具吸引力，包括解决原股东面临的债务问题、提供后续发展资金等。原股东在解决其资金困境的同时，未来仍能保留部分收益权。这是一个互利共赢的安排，使得公司以较高的性价比获得了优质的矿产资源。”倍杰特相关人员对界面新闻表示。
针对市场对后续投入持续性的担忧，倍杰特方面向界面新闻回应，本次收购包含三个基本探明储量的矿权，其中两个已取得采矿证。公司计划优先开发手续最为完善的锑矿，“因其投产见效最快，且品位理想”。
“单个锑矿的开采投资预计在2亿至5亿元级别，”倍杰特相关负责人表示，“具体金额将待开采方案可行性研究报告确定，但远未达到市场猜测的数十亿量级“，“公司策略是先行开发一个矿山，再依据现金流状况滚动发展，以控制投资风险”。
“小洞锑矿”累计查明（保有）锑矿石量111.5万吨，价值如何？
中金岭南（00060.SZ）公司人士向界面新闻表示，金属储量达到百万吨属于大矿，但如果是矿石量一百万吨，那规模属于小的。中金岭南主营业务为铅锌铜等有色金属的采矿、选矿、冶炼。
对此，倍杰特相关人士向界面新闻解释称，锑属于全球稀缺的小金属品种，全球总储量仅220多万吨，中国储量在全球占比显著。“110万吨的矿石规模需要放在全球储量背景下考量，其战略意义大于单纯的规模分类”，“当前锑金属价格国内外价格倒挂明显，加之国家战略金属定位，未来价格具备上涨空间”。
倍杰特主营业务为水污染处理，并于2021年中标西藏扎布耶盐湖万吨提锂项目的提锂核心设备，标志着公司正式进入盐湖提锂领域，不过水污染处理依旧贡献了主要营收，2024年全年营收为10.41亿元，其中水处理解决方案贡献了7.09亿元。
从水污染处理领域到矿山开采领域，倍杰特是否跨度过大？对此，公司人士对界面新闻表示，公司在锑金属及相关矿业领域已布局多年，在锑的回收利用方面积累了一定的技术经验。此次采用合作模式（公司持股55%，合作方持股45%）正是看中合作伙伴的产业经验。这意味着公司并非从零开始，而是具备了相应的产业基础和合作伙伴支持。
一位常年和很多矿区合作的人士对界面新闻表示，其身边很多做白银开采的企业，大家资金都紧绷。矿业开发具有投资规模大、回报周期长、专业要求高的特点，倍杰特作为矿业领域的新进入者，不仅需要应对技术、人才、管理等方面的挑战，还需要在资源开发与资金压力之间取得精细平衡。特别是如何确保高比例推断资源量顺利转化为实际产能，如何合理安排持续的资金投入，以及如何优化矿权维护策略，都将是对倍杰特管理层的重大考验。
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